Aktienbarometer Schweiz
Ich datiere den Aktienbarometer Schweiz in unregelmässigen Abständen auf. Ein Klick auf den ersten Button (15.01.2025) öffnet das Fenster zum jüngsten Update:
Einführung für Erstnutzer
«Wir haben keine Ahnung, wohin die Reise geht. Umso besser müssen wir deshalb verstehen, wo wir uns gegenwärtig befinden.»
Howard Marks, FuW, 23.12.2015
Top-Down-Ansatz
Um grob abschätzen zu können, wo wir uns gegenwärtig befinden, verwende ich einen dreistufigen Ansatz:
Stufe 1: Langfristige Positionierung mittels Trendkanal-Konzept
In einem ersten Schritt versuche ich die langfristige Positionierung des Aktienmarktes Schweiz aufgrund der Kursgeschichte seit dem 31.12.1925. Ich stütze mich dabei auf die Langzeitstudie der Banque Pictet & Cie SA. In meinen Swiss Investors Charts gehe ich näher darauf ein. Methodisch entspricht die langfristige Positionierung einem Trendkanal-Konzept.
Stufe 2: Mittelfristige Positionierung mittels P/E-Konzept
In einem zweiten Schritt versuche ich die mittelfristige Positionierung des Aktienmarktes Schweiz aufgrund des Markt-P/Es. Die Price/Earnings Ratio (deutsch: Kurs-Gewinn-Verhältnis), kurz P/E (KGV), ist die am meisten beachtete Kennzahl der fundamentalen Aktienanalyse. Methodisch entspricht die mittelfristige Positionierung einem P/E-Konzept (KGV-Konzept).
Stufe 3: Kurzfristige Positionierung mittels Technischer Analyse
In einem dritten Schritt versuche ich die kurzfristige Positionierung des Aktienmarktes Schweiz aufgrund charttechnischer Signale. Ich stütze mich dabei im Wesentlichen auf die Methode der gleitenden Durchschnitte (englisch: Moving Average, MAV), die relative Stärke (englisch: Relative Strength Index, RSI), das Momentum und die Analyse von Unterstützungs- und Widerstandslinien. Ergänzend interpretiere ich die Aktienmarktvolatilität.
Im Folgenden gehe ich auf das Trendkanal-Konzept und das P/E-Konzept näher ein:
Trendkanal-Konzept
Mein «Top-down-Ansatz» − das gebe ich gerne zu − ist ein wenig speziell. Ausgangspunkt ist nicht das aktuelle makroökonomische Umfeld, sondern die lange Kursgeschichte des Aktienmarktes Schweiz. Ich lasse mich von der Beobachtung leiten, wonach sich der Aktienmarkt Schweiz (Total Return) seit Ende 1925 in einem fast idealtypischen Trendkanal nach oben bewegt. Ich verweise auf die Seite Aktienmarkt Schweiz (1).
Den Aktienmarkt Schweiz bewerte ich als «fair», wenn er sich in der Trendkanal-Mitte positioniert. Je mehr der Aktienmarkt von der Trendkanal-Mitte abweicht, desto höher ist der Grad der Überbewertung (Abweichung nach oben) bzw. der Grad der Unterbewertung (Abweichung nach unten).
Per 31.12.2024 schloss der Swiss Performance Index (SPI) mit 15'472.33 Punkten. In Relation zur Trendkanalmitte (16'340.04 Punkte) rechnete sich eine Unterbewertung von gut 5% (15'472.33÷16'340.04–1 = –5,31%).
Mein Trendkanal erweckt – vor allem in der Darstellung seit 1925, siehe Aktienmarkt (1) – den Eindruck, als halte sich das volatile Auf und Ab des Aktienmarktes Schweiz in recht engen Grenzen. Diese mögliche Fehlinterpretation brachte mich dazu, eine Art Aktienbarometer zu kreieren, der die prozentualen Abweichungen vom Mittelwert bzw. vom «trendneutralen» oder «fairen» Wert visualisiert. Optisch geht dabei die Information verloren, dass der Trendkanal jährlich mit rund 7,85% wächst (siehe oben).
Per 31.12.2024 präsentiert(e) sich mein Aktienbarometer auf der Basis des Trendkanal-Konzepts wie folgt:
Mein Aktienbarometer visualisiert das «Über-/Unterschiessen» in stetigen Prozentwerten. Grund dafür ist der Umstand, dass «rauf» und «runter» gerechnet abweichende Prozentwerte liefert.
Legt eine Aktie von 100.00 auf 125.00 zu, gewinnt sie +25,00% (125÷100 –1). Gibt die Aktie wieder auf 100.00 nach, verliert sie –20,00% (100÷125 –1). Obschon der Aktienkurs wieder am Ausgangspunkt (100.00) notiert, gaukeln die Prozentwerte einen Gewinn vor: 25%–20% = 5%. Stetige Renditen generie-ren «rauf» und «runter» denselben Prozentwert: ln(125÷100) = 0.2231... bzw. 22,31%; oder: ln(100 ÷125) = –0.2231... bzw. –22,31%.
«ln» steht für logarithmus naturalis (natürlicher Logarithmus). Der Smartphone-Rechner (Smartphone quer stellen) macht die Bestimmung stetiger Renditen einfach: 1.25 (für 125÷100) eingeben, Taste «ln» (in der Rechnermitte) antippen; Ergebnis: 0.2231... bzw. 22,31%. Oder: 0.80 (für 100÷125) → Taste «ln»; Er-gebnis: –0.2231... bzw. –22,31%. Mit der Taste «ex» (gleich oberhalb «ln») können stetige in die vertrau-ten diskreten Renditen zurückgerechnet werden: 22,31% → ex → 1.25–1 = 0.25 (+25%); oder: –22,31% → ex → 0.80–1 = –0.20 (–20%).
P/E-Konzept (KGV-Konzept)
Das P/E (Price/Earnings Ratio) bzw. das KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis) ergibt sich, indem man den aktuellen Kurs einer Aktie durch den Gewinn pro Aktie (englisch: Earnings per Share, EPS) dividiert. Bei einem Aktienkurs von bspw. CHF 80.00 und einem EPS von bspw. CHF 5.00 rechnet sich ein P/E (KGV) von 16. Das P/E einer Aktie gibt an, wievielmal der Gewinn pro Aktie im Aktienkurs enthalten ist, in unserem Beispiel also 16-mal. Das P/E (KGV) lässt sich auch für einen Aktienindex bestimmen. Man spricht vom Markt-P/E bzw. vom Markt-KGV.
Mein Aktienbarometer aufgrund des P/E-Konzepts orientiert sich am P/E (KGV) des Swiss Performance Index (SPI). Von einer fairen Bewertung spreche ich dann, wenn sich auf Basis der erwarteten Gewinne für die nächsten 52 Wochen ein Markt-P/E (SPI-P/E) von 16.35 ergibt. Das entspricht in etwa dem mittleren SPI-P/E seit Ende 1995. Markt-P/Es von mehr als 16.35 signalisieren eine Überbewertung, Markt-P/Es von weniger als 16.35 eine Unterbewertung.
Per 31.12.2024 rechnete sich für den Swiss Performance Index (SPI) ein Markt-P/E von 17.89 und mithin eine Überbewertung von 3,75% (17.89/16.35 -1 = 9,42%):
Mein Aktienbarometer aufgrund des P/E-Konzepts vergleicht jeweils per Monatsende den aktuellen Indexstand mit dem Indexstand auf Basis eines nachhaltigen P/Es von 16.35. Ein 16.35-er P/E entspricht per 31.12.2024 einer SPI-Notierung von 14'136.89 (16.35 x 864.64 Gewinnpunkte = 14'136.89). Ein Vergleich mit der effektiven SPI-Notierung von 15'472.33 ergibt (wie oben) eine Überbewertung von 9,42% (15'472.33/14'136.89–1 = 9,42%):
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