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Lesen Sie zunächst die einführenden Erläuterungen zum Aktienbarometer Schweiz!
Meine Einschätzungen verstehen sich als Beitrag zur Meinungsbildung – nicht mehr, aber hoffentlich auch nicht weniger. Finanzmärkte im Allgemeinen und Aktienmärkte im Besonderen verhalten sich zu oft wie ungezogene Kinder. Sie halten sich nicht gerne an Regeln, auch wenn diese zuweilen durchaus vernünftig erscheinen.
Ich halte mich im Folgenden konsequent an den Swiss Performance Index (SPI). Der SPI ist bekanntlich ein Total Return Index und umfasst alle (rund 215) an der SIX primär kotierten Aktien (ohne Investmentgesellschaften). Er zeigt die Entwicklung des Aktienmarktes Schweiz unter der Annahme, dass die geleisteten Bruttodividenden unmittelbar reinvestiert werden.
Am Dienstag, 06. April 2021, schloss der SPI mit 14'211.09 Punkten. Das ist die höchste Tagesschlussnotierung seit dessen Lancierung am 01. Juni 1987 (Basis: 1'000 Punkte). Gemessen am «neutralen» Wert (Mittelwert) meines Trendkanals von aktuell 12'300.39 Punkten, entspricht dies einer «Überbewertung» von 15,53%. Das unmittelbare Korrekturpotential – hin zur Trendkanalmitte – rechnet sich mit (–)13,45%.
Der Erwartungswert per Ende Jahr (31.12.2021) beträgt 13'016.15 Punkte. Ausgehend von der aktuellen Notierung (14'211.09) entspräche dies einem Verlust von (–)8,41%. Die Wahrscheinlichkeit (WS) einer Jahresschlussnotierung von mehr als 15'000 Punkten rechnet sich mit rund 20%. Eine WS von ebenfalls rund 20% hat eine Jahresschlussnotierung von weniger als 11'000 Punkten.
Der Erwartungswert per Ende 2026 – das entspricht einem Anlagehorizont von rund 5.75 Jahren – beträgt gut 19'000 (19'005.58) Punkte. Ausgehend von der aktuellen Notierung (14'211.09), ergäbe sich so eine mittlere Jahresrendite (Total Return) von 5,20%.
Mit einem unmittelbaren Korrekturpotential von (–)13,45% signalisiert mein Trendkanal-Aktienbarometer eine Überbewertung «mittleren Grades». In den letzten elf Jahren hat der SPI auf diesem Niveau viermal deutlich korrigiert.
Zwischenergebnis: Aktuell notiert der Aktiemarkt Schweiz an der Schwelle zu einer starken Überbewertung. Mit einem Anlagehorizont von fünf und mehr Jahren spricht für risikotolerante Investoren wenig gegen Aktien. Risikotoleranz bedeutet dabei die Fähigkeit, zwischenzeitliche Verluste von 30% bis 40% psychisch und wirtschaftlich (finanziell) zu verkraften!
Aufgrund der Gewinnschätzungen für die kommenden 12 Monate rechnet sich per 06.04.2021 ein Markt-P/E (Markt-KGV) von 19.98. Entsprechend wird am CH-Aktienmarkt im Schnitt rund 20-mal der erwartete Gewinn bezahlt. Gemessen am mittleren P/E (KGV) von rund 16.0, ist der CH-Aktienmarkt zurzeit (06.04.2021) fast 25% (24,88%) zu «teuer». Das unmittelbare Korrekturpotential – hin zu einem mittleren KGV von 16.0 – rechnet sich mit rund (–)19,5%.
Das aktuelle P/E von 19.98 notiert oberhalb des «kritischen Werts» von 19.2, den wir seit April letzten Jahres die meiste Zeit überschritten haben. Wie das folgende Diagramm zeigt, ist die Schwelle von 19.2 Ende der 1990er-Jahre deutlich überschritten worden. In der Folge ist der SPI zweimal (Sommer/Herbst 1998, Sommer/Herbst 2000 bis Frühjahr 2003) kräftig eingebrochen. Grosse Korrekturen können aber auch bei weit tieferen Markt-P/Es (Mai 2007: 16.03) ausgelöst werden! Der mittelfristige Trendkanal deutet an, dass bis zu einer möglichen (starken) Korrektur noch etwas Luft nach oben ist. Sollte der SPI im Verlaufe dieses Jahres in den Bereich von 16'000 SPI-Punkten vorstossen, wäre das Ende der Fahnenstange vorderhand wohl erreicht.
Unterstellt man ein nachhaltiges Markt-P/E (Markt-KGV) für den Aktienmarkt Schweiz von 16.0, ergibt sich per 06.04.2021 ein «fairer» Indexstand für den SPI von knapp 11'400 (11'380.80) Punkten. Basierend auf einer Standardabweichung von 3,2 P/E-Punkten rechnet sich für den SPI mit einer Wahrscheinlichkeit von rund 68% eine Bandbreite von 9'104.64 bis 13'656.96 Punkten.
Am Dienstag, 06. April 2021, notiert(e) der SPI ausserhalb der oberen Bandbreite. Aber – wie gesagt – bis zu einer (grösseren) Korrektur gibt es womöglich noch etwas Luft nach oben.
Zwischenergebnis: Gemessen an den erwarteten Gewinnen für die kommenden 12 Monate, ist der Aktienmarkt Schweiz stark überbewertet. Mit einem Anlagehorizont von ein paar Monaten bis zu ein, zwei Jahren ist hohe Wachsamkeit angesagt. Um das aktuelle Bewertungsniveau zu rechtfertigen, müssten die Gewinne in absehbarer Zeit im Schnitt um rund 25% zulegen. Das wäre wohl zu schön, um wahr zu sein.
Nimmt man den Trendkanal der letzten fünf, sechs Jahre als Indikator, zeigt sich zweierlei: Zum einen ist der SPI aus dem Trendkanal ausgebrochen und auch den Widerstand von rund 13'600 Punkten hat der SPI locker überwunden. Zum anderen zeigt sich das mögliche Ausmass einer absehbaren (?) Korrektur. Diese könnte im Verlaufe der kommenden Monate bei 11'000 bis 11'500 SPI-Punkten enden. Sollte auch der Trendkanal nach unten durchbrochen werden, läge eine technische Unterstützung bei rund 10'000 SPI-Punkten.
Die 20-Tage-Volatilität notierte am 06. April 2021 mit tiefen 8,88%. Tiefe Volatilitäten deuten bekanntlich auf eine gewisse Sorglosigkeit der Marktteilnehmer hin. Aber Sorglosigkeit ist an den Aktienbörsen eher die Regel als die Ausnahme.
Auf der Suche nach weiteren Anzeichen für eine bevorstehende Korrektur, bin ich beim relativen 200-Tage-Momentum «fündig» geworden. Es misst die prozentiale Differenz zwischen dem aktuellem Kurs (hier: SPI) und jenem vor 200 Börsentagen.
Wie das folgende Diagramm zeigt, hat die Momentum-Linie seit Anfang Jahr markant nachgegeben. Parallel dazu hat der SPI kräftig zulegt. Diese Konstellation bezeichnet man als Divergenz. Auch dem Einbruch im Frühjahr 2020 ging eine Divergenz voraus. Ich nehme dies als Warnhinweis!
Im Sommer letzten Jahres habe ich einen ersten Versuch unternommen, um aus dem Swiss Market Index (SMI) jene Titel zu selektionieren, die im Sinne des Value-Investings am erfolgversprechendsten erscheinen. Hier mein jüngster Versuch von Ende März 2021:
Das beste Ranking erzielt die Aktie ROG (Roche Genussschein), gefolgt von Novartis (NOVN), SCMN (Swisscom), SREN (Swiss Re), ZURN (Zurich), usw. Bis und mit Rang 10 (UHR) sind mir alle Titel «sympathisch». Ich zähle mich zu den defensiven Anlegern, also zu jenem (langweiligen) Anlegertypus, der gerne werthaltige Titel im Depot hat.
Die lange, die mittlere und die kurze Sicht weisen übereinstimmend auf eine Überbewertung und mithin eine hohe Korrekturanfälligkeit des Aktienmarktes Schweiz hin. Die Fahrt kann zwar durchaus noch einige Wochen/Monate nach oben gehen; aber die Luft wird dünn und dünner. Da braucht es genügend Sauerstoff, d.h. ein gerüttelt Mass an Liquidität und ein Portfolio, in dem defensive Titel stark vertreten sind.
Ich persönlich halte – aus der langen Sicht – an meinen (überwiegend defensiven) Aktienpositionen fest. Gleichzeitig halte ich die Liquidität hoch, um bei einem allfälligen Einbruch die eine oder andere Position aufzustocken. Eine Absicherung mittels Put-Optionen und Short-Mini-Futures behalte ich stets im Auge.
Zizers, 07./12. April 2021
Voraussichtlich nächstes Update: 02. Juli 2021
